交銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持美團(tuán)-W（03690）“買入”評級，此前預(yù)期保持不變，預(yù)計(jì)美團(tuán)2025年凈利潤增速~25%，對應(yīng)0.9倍PEG，并考慮回購影響，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至226港元。

　　交銀國際主要觀點(diǎn)如下：

　　2024年3季度業(yè)績：

　　收入936億元（人民幣，下同），同比增22%，高于該行/機(jī)構(gòu)一致預(yù)期1%/2%，其中核心商業(yè)/新業(yè)務(wù)增20%/29%。調(diào)整后凈利潤同比增124%，凈利率14%，較去年同期提升6.2個(gè)百分點(diǎn)。核心商業(yè)調(diào)整后運(yùn)營利潤率21%，略好于該行預(yù)期的20%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，得益于競爭緩和下用戶補(bǔ)貼和配送成本下降及廣告變現(xiàn)提升。

　　業(yè)績要點(diǎn)：

　　1）外賣同比增速：利潤>收入>單量，因廣告變現(xiàn)提升、用戶補(bǔ)貼收斂及遠(yuǎn)距離/夜間/大件訂單占比上升對配送收入的結(jié)構(gòu)性改善。該行估算UE

　　1.3-1.4元/單，同比提升但環(huán)比因季節(jié)性因素下降。2）閃購單量同比增近35%，用戶數(shù)和交易頻次雙位數(shù)增長，規(guī)模效應(yīng)下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。3）到店酒旅訂單量同比增50%+，GTV/收入增速~25%。

　　業(yè)績穩(wěn)健增長，長期積累的行業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及流量和口碑仍是美團(tuán)的核心競爭力。

　　該行預(yù)計(jì)2024/25年收入增速22%/15%，其中核心商業(yè)收入增21%/17%，外賣業(yè)務(wù)收入增速快于單量，閃購商戶供給豐富，持續(xù)帶動規(guī)模和收入增長，并進(jìn)一步釋放利潤，到店酒旅受行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢及神會員運(yùn)營拉動單量及收入提升。預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)2024/25年增速25%/9%，業(yè)態(tài)豐富并開始貢獻(xiàn)利潤，小象超市等零售仍穩(wěn)步擴(kuò)張中，收入增速應(yīng)有上調(diào)空間，前置倉、共享單車的健康運(yùn)營也將進(jìn)一步緩解優(yōu)選壓力。