近期，瀘州老窖發(fā)布三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約243.04億元，同比增長(zhǎng)10.76%；歸母凈利潤(rùn)115.93億元，同比增長(zhǎng)9.72%。

　　雖然從數(shù)據(jù)上看，瀘州老窖依然保持了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，不過(guò)，今年前三季度公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速大幅放緩，其中營(yíng)收增速為2021年以來(lái)新低，歸母凈利潤(rùn)增速則降至個(gè)位數(shù)，為九年來(lái)最低。

　　合同負(fù)債下滑，庫(kù)存消化不良

　　今年白酒行業(yè)的景氣度下降、商務(wù)需求疲軟，瀘州老窖庫(kù)存增加釋放了一個(gè)不利信號(hào)。

　　具體來(lái)看，瀘州老窖面臨著合同負(fù)債下滑，庫(kù)存消化不良，大客戶依賴度高等壓力。今年前三季度，瀘州老窖合同負(fù)債26.54億，同比下滑10.38%；收入和合同負(fù)債的和為77.11億元，同比下降7.96%，存貨123億，同比增長(zhǎng)11.73%。

　　合同負(fù)債通常代表經(jīng)銷商打款的積極性，當(dāng)企業(yè)收到款項(xiàng)發(fā)貨后，合同負(fù)債會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖?。因此，合同?fù)債減少一般預(yù)示著下個(gè)季度企業(yè)收入增加的困難。

　　與此同時(shí)，瀘州老窖的營(yíng)運(yùn)能力也在變差，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至第三季度，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1149.07天，超過(guò)了3年。這一周轉(zhuǎn)天數(shù)，遠(yuǎn)超過(guò)其他酒企，五糧液為302.62天，山西汾酒為415.26天，洋河為702.06天。

　　不僅如此，近年來(lái)瀘州老窖的經(jīng)銷商隊(duì)伍一直在縮減。從2020年2221家經(jīng)銷商，減少到了2023年1814家。面對(duì)今年白酒市場(chǎng)需求的放緩以及渠道庫(kù)存積壓的雙重壓力，瀘州老窖的經(jīng)銷商數(shù)量很可能還將進(jìn)一步減少。

　　瀘州老窖還存在著對(duì)大客戶依賴度高的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)白酒行業(yè)景氣度下降時(shí)，大客戶一旦庫(kù)存積壓，將嚴(yán)重影響瀘州老窖的銷售額。

　　據(jù)報(bào)道，2023年瀘州老窖前五名客戶銷售額占全年的比重高達(dá)62.28%。而貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒和古井貢酒前五名客戶銷售額占全年的比重均不足15%。

　　而對(duì)于庫(kù)存問(wèn)題，瀘州老窖并非不自知。

　　在今年6月27日舉行的瀘州老窖股東大會(huì)上，對(duì)于瀘州老窖的庫(kù)存，林鋒向投資者回應(yīng)道：“我們經(jīng)銷商庫(kù)存不健康，但是終端和消費(fèi)者庫(kù)存很好。”

　　瀘州老窖三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)還未開(kāi)，對(duì)于公司將如何回答庫(kù)存壓力等問(wèn)題，酒業(yè)內(nèi)參將持續(xù)關(guān)注。

　　產(chǎn)品線單一，年度目標(biāo)完成存疑

　　瀘州老窖一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)，是高端占比高。2023年，瀘州老窖銷售收入302億元。其中，超過(guò)200億由千元價(jià)格的國(guó)窖1573系列酒貢獻(xiàn)。

　　不過(guò)，優(yōu)勢(shì)有時(shí)也會(huì)轉(zhuǎn)化為劣勢(shì)。

　　瀘州老窖雖然嫡系產(chǎn)品眾多，但除千元價(jià)格帶的1573外，瀘州老窖并沒(méi)有市場(chǎng)知名大單品。

　　目前白酒進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，千元價(jià)位段市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，導(dǎo)致國(guó)窖1573動(dòng)銷面臨較大壓力。過(guò)度依賴國(guó)窖1573，缺乏其他“能打”的產(chǎn)品，是其發(fā)展的重要瓶頸之一。

　　而據(jù)今日酒價(jià)，瀘州老窖的國(guó)窖1573批價(jià)已經(jīng)從從年初的875元/瓶下滑到12月4的860元/瓶。

　　今年年初，瀘州老窖確定的2024年發(fā)展目標(biāo)是，“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于15%”。按瀘州老窖2023年?duì)I業(yè)收入302.3億元計(jì)算，2024年?duì)I收至少要實(shí)現(xiàn)347億元。

　　為了達(dá)到今年的年度營(yíng)收目標(biāo)，瀘州老窖必須在第四季度實(shí)現(xiàn)至少104億元的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)去年同比增長(zhǎng)25.44%。

　　從單季度來(lái)看，瀘州老窖的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)階梯式下滑。一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.74%和23.2%；到了二季度，增速已降至10.51%和2.24%；三季度更是進(jìn)一步下滑至0.67%和2.58%。這樣的增速表現(xiàn)，無(wú)疑給瀘州老窖全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了巨大的壓力。

　　2015年6月，劉淼接任瀘州老窖股份董事長(zhǎng)之位時(shí)就提出 “重回前三”的口號(hào)，在2023年瀘州老窖經(jīng)銷商大會(huì)上，董事長(zhǎng)劉淼再次提到：“近年來(lái)，瀘州老窖以堅(jiān)定重回前三為目標(biāo)，在良性的基礎(chǔ)上能跑多快跑多快?！弊阋?jiàn)前三已經(jīng)成為劉淼的執(zhí)念。

　　然而，前有堵截，后有追兵，多年來(lái)瀘州老窖始終未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。從今年前三季度收入規(guī)模來(lái)看，瀘州老窖愿景再度落空。前三季度，山西汾酒營(yíng)收達(dá)313億，高于瀘州老窖的243億，兩者之間的營(yíng)收差距達(dá)到70億元，而且山西汾酒的營(yíng)收凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于瀘州老窖，“重回前三”任重道遠(yuǎn)。